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2018-05-16 11:46:08来源:瞄股网作者:小思

  今日新凤转债(113508)正式上市交易,开盘后,敖东转债震荡走低,截至发稿,盘中最低下探至99元,跌幅1%。

  首日上市价位预计98-99元。以5月15日正股收盘价计算,转债对应的转股价值为92.6元,参考同等平价附近、又同是近期上市的新券利欧,目前溢价率在4%左右,考虑到近期新券普遍呈现低平价、低溢价的特点,澳门银河娱乐在线交投情绪尚需时间恢复,短期估值挤压明显,预计首日价位98-99元。

  正股分析

  新凤鸣创办于2000年,是一家专注于民用涤纶长丝生产和销售的化工企业,公司主要原料取自上游石化企业,加工成POY(预取向丝)、FDY(牵伸丝)和DTY(加弹丝)三大类涤纶产品之后(其中POY产成品多加弹成DTY),最终面向服装、家纺等下游领域客户。

  行业格局

  我国作为世界上涤纶长丝产量最大的国家,2016年在世界澳门银河娱乐在线的份额就已超过70%。有一点可以肯定的是,目前的强势地位离不开产业集中度的提升以及产品结构的优化。涤纶长丝行业充分竞争,过往呈现出的多是小而散的行业格局,但2012年起宏观经济下行,给涤纶制造业带去冲击的同时,也使行业迎来又一次深度洗牌,不少规模还未成形、抗风险能力孱弱的涤纶生产企业退出或是被吞并,而规模较大的一部分企业却逆势扩张,积极抢占澳门银河娱乐在线份额,典型如发行人正是其中的受益者,2012-2016年市占率由4.34%上升至9.04%,相对的澳门银河娱乐在线排名也从14年开始由第四跃升至第二位,仅次于多年来始终盘踞榜首的桐昆,而伴随此类企业逆周期扩张,以CR(5)指数来衡量的行业集中度也得到显著提升。

  行业盈利整体好转,17年业绩倍增。涤纶长丝终端产品主要面向下游服装、家纺等消费品制造商,顺周期性决定了其景气度与经济波动高度相关。受国内经济下行以及全球经济增长放缓的影响,涤纶长丝行业景气度自2011年四季度起逐步回落,至2013年到达谷底,随后一直处在低位徘徊。而2016年以来,伴随供需格局改善,同时国际油价复苏支撑产品价格上涨,行业整体盈利状况有不小的改观,在顺境中公司的规模优势往往又能起到推波助澜的效果,主打产品量价齐升,2017年营收229.6亿,同比增长31.4%,归母净利15亿,实现翻倍。

  盈利模式简单明晰,成本地位举足轻重。作为典型的资金密集型行业,涤纶产品间的区分度并不大,厂商盈利主要来源于通过加工赚取价差,因此行业利润澳门银河国际赌城官网的还是取决于上游生产要素的价格波动,原油作为上游产业链源头,通过其间接提炼获取的原料PTA与MEG合计占到单位成本的85%,对公司整体业绩的影响举足轻重。前期PTA和MEG价格下跌放大了涤纶利润空间,而年初以来需求回暖,PTA大厂产销率回升,涤纶长丝价格随之反弹,对公司业绩改良带来显著的正面影响。

  新凤转债(113508)的配置价值

  (1)新凤鸣为涤纶长丝行业龙头企业之一,目前公司澳门银河娱乐在线占有率排行业第2,近年明显受益于供给侧改革,整体行业集中度处于快速提高阶段。

  (2)未来2年新凤鸣将有大量产能投产,且向上游延伸的PTA产能将在2019年3季度投产,行业内未来2年同样有大量产能投产,主要是排名靠前的公司,整个行业集中度有望进一步提升。

  (3)整个石化-PTA-涤纶长丝产业链仍处于景气周期,行业内其他公司均有明显涨幅,现阶段若参与行业配置,低溢价的新凤转债提供了一种风险收益相对平衡的选择。

  (4)新凤鸣的各项数据相比行业第一的桐昆股份并不差,近2年发展较桐昆略差主要是桐昆股份先于新凤鸣布局向上游延伸的PTA产能,两者2018年1季度的差距主要来自于桐昆PTA项目的贡献。新凤鸣正在补齐短板,完全自用的PTA产能正在建设中,预计2019年3季度投产。

  (5)若行业整体景气周期延续,新凤鸣将充分受益于近2年产能扩张,持有转债也将分享公司成长的成果。若行业遭遇不利情况,新凤转债可以以较低的成本换入大跌后的新凤鸣正股或行业内其他优质公司的机会。

  先说结论~(仅适用于上市首日,上市后需观察正股表现作出调整)

  (1)新凤转债(113508)上市首日合理成交价在98-103元之间,即中签新凤转债(113508)的单签收益在亏损20元到盈利30元之间。低于申购时的预期收益。(合理成交价不等于合理估值)

  (2)在申购日前日(4月25日,23.72元)和上市日前日(5月15日,21.98)之间,正股新凤鸣(603225)跌幅7.34%,一定程度上降低了打新债的收益。近期可转债澳门银河娱乐在线整体估值下移在一定程度上降低了收益。

  上市首日操作建议(仅适用于上市首日,上市后需观察正股表现作出调整)

  (1)集合竞价高于105元坚决卖出(如果这部分资金继续投资转债可以考虑换入性价比更高的其他存量转债或者等待当日更合理的价格买回),当然如果看好新凤鸣(603225)股价长期表现或者计划配置新凤转债(113508)不在讨论范围内。(星空君就属于计划配置转债的情况,正股发行到上市期间正股出现较大跌幅为更低成本完成配置提供条件。)

  (2)价格介于98-103元为首日合理定价区间。

  (3)低于97.6元可考虑买入参与当日低估定价的博弈。

  低估定价博弈说明(仅适用于上市首日)

  (1)如果上市首日竞价交易新凤转债(113508)价格低于97.6元,在可转债比价和正股替代效应下,应该有资金关注这个机会。

  (2)参与时,需要密切关注正股新凤鸣(603225)表现,根据正股表现作出调整

  (3)可转债是T+0交易的品种,即可以当日买入当日卖出。

  (4)计划参与低估定价博弈的价格和流动资金配比。

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