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2018-11-13 19:12:11来源:广州广证恒生证券研究所有限公司作者:小宝

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类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:王亮

三大品类绝对领先,扩充产品品类提升业绩天花板:

公司是调味品行业绝对龙头,市占率超过7%,相较于日本(龙头市占率超过30%)等成熟澳门银河娱乐在线仍处于低位;其中酱油、酱类和蚝油三大品类均做到行业第一,酱油市占率接近16%。

(1)酱油业务中金标生抽和草菇老抽是现金牛业务,味极鲜正逐步形成消费者影响力,2017年实现收入88亿(YOY16.6%);受益于大众餐饮扩张+消费结构升级,有望维持15%的增长。

(2)蚝油澳门银河娱乐在线目前仍在消费者教育和培养的快速增长期,公司占据40%+的澳门银河娱乐在线份额,是行业第二名的6倍还多并且同品级产品价格低60%,未来在蚝油从南向北全国化的进程中公司有望享受行业成长红利,凭借高性价比的产品维持20%的增长。

(3)酱类澳门银河娱乐在线产品品类多、用途广,具备出现下一个大单品的潜质,公司现阶段主推拌饭酱,瞄准1.4亿白领和2600万在校大学生群体,目前主打“拌饭”的复合调味酱仍是竞争蓝海,澳门银河娱乐在线需求强劲辅以品牌和渠道铺货,低基数下有望实现高增长,18年全年预计销售过3亿。(4)公司其他小品类调味品收入合计超过9亿,占总收入的6.6%;公司在江苏基地新增15万吨醋、5万吨料酒产能,并收购丹和醋业和广中皇腐乳,内生+外延积极推进多品类业务,提升业绩增长天花板。

规模效应+成本控制,经营管理效率领先公司145亿的规模体量超过行业内2-5名的总和,规模效应降低了公司的均摊成本(单位成本2726元/吨,且稳中有降),提升了费用投入空间(2017年销售费用率13.6%,销售费用投入19.57亿,是第二名的4.6倍),并且增强了上下游议价能力(2017年赊购率7.14%,赊销率0.01%)。公司投入超过4亿的研发费用用于产品更新和生产工艺改进,并通过自研和购置机器设备提升生产高科技率,受此影响公司在人员端(生产人员人均年产量1374吨)和制造费用端(平均制造费用284元/吨)优势明显。凭借规模效应和有效的成本控制,使得公司在经营管理端形成强大的护城河和竞争壁垒。2018年三季度公司毛利率和净利率分别为46.47%和24.64%,均比同类型公司高5个百分点。

品牌+渠道建设带来复购率提升,铸就澳门银河娱乐在线壁垒公司是调味品行业唯一的全国化品牌,拥有上下游议价能力和提价主导性。渠道端公司建成了拥有2600多家经销商,16000多家商和50多万个直控销售网点的网络,实现在31个内陆省份全覆盖和90%以上省份销售过亿。餐饮端自带粘性强的特点,公司进入早、产品强、占有率高、复购率高;家庭端竞争激烈,消费者粘性极难培养,公司在竞争中表现突出,特别是在竞争最为激烈的商超端市占率逐步提升至35.77%,得益于新澳门银河娱乐在线开拓和存量用户复购率的提升,借助品牌和渠道优势,看好公司未来复购率进一步提升。

盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司18-20年EPS分别为1.55、1.94、2.32元,对应42、34、28倍PE,给予“强烈推荐”评级。

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提示声明:

本文涉及的行业个股分析来源于券商研究报告,仅为分析人士对该行业个股的个人观点,不代表瞄股网观点,不作为投资者买卖澳门银河国际娱乐官网的依据,股市有风险,投资须谨慎。


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